《地阶功法卷十九》可转债实操指南（上）

从开户、打新到双低轮动，盘一盘普通人怎么参与可转债。重点讲透双低策略，上篇是一到五章，下篇是六到九章，全文共万字左右，比较长，所以大概列个目录。

一. 这张借条到底是什么
二. 五个指标
三. 规则
四. 打新
五. 条款

一. 这张借条到底是什么

可转债，全称可转换公司债券。拆开看就两层意思：可转换+债券。

它首先是一张债券：

上市公司向你借钱，面值100元，期限通常6年（不一定，6年比较多），每年付利息，到期还本金。公司赖账的后果很严重，所以正常情况下，这100元有人兜底。

它附带一个权利：

在约定时间之后，你可以按约定价格（转股价），把债券转成公司的股票。股价涨了，换股就赚钱。股价没涨，你就继续拿着债券吃利息，等公司按照约定给你还钱。

所以可转债是一张下有保底且上不封顶的借条，跌深了有债底托着，涨起来跟着正股走。

这决定了它最独特的盈亏结构：

• 熊市/正股大跌的时候它是债券。价格跌到纯债价值附近就跌不动了，你还能拿利息等回售，等到期还本。
• 震荡市比股票抗跌，偶尔还能等来公司下修转股价的意外之喜，这是股票没有的福利。
• 牛市/正股大涨的时候它跟着涨，转股价值随股价上升，转债价格同步走高。理论涨幅没有天花板。

这里的下有保底不是收益承诺，它有三个前提：

公司不违约+你买得不贵+你看得懂条款

2024年搜特转债成为史上第一只实质违约的可转债，100元保本的神话已经被打破。这篇文章后半部分会专门讲怎么排雷。

二. 五个指标

打开应用软件，一只转债的页面上有几十个指标，而这些指标里真正要求你必须懂的，只有五个。

1. 转股价：约定的换股价

发行时定好的，你将来把债换成股票的价格。比如转股价10元，意味着一张100元面值的转债，可以换到100÷10=10股。转股价不是一成不变的，公司可以按条款向下修正（后面讲）。

2. 转股价值：这张债换成股票值多少钱

100÷转股价×正股价=转股价值

即一张转债换成股票后，按当前股价能卖多少钱。比如转股价10元，正股现价12元，转股价值=100÷10×12=120元。正股涨到15元，对应的转股价值就涨到150元；正股跌到6元，对应的转股价值就只有60元。转股价值完全由正股价格决定，是转债价格的锚。

注意区别，转股价和转股价值只有一字之差，是完全不相同的两个概念。上次我看提到可转债的时候有圈友就把这两个搞混了。

3. 转股溢价率：买债比直接买股贵了多少

（转债价格÷转股价值-1）×100%=转股溢价率

溢价率20%，就意味着你买转债间接持有正股，比直接买股票贵20%，多花的钱，买的是债底保护。

溢价率为负（折价）：转债比转股价值还便宜，理论上存在套利空间（实际很难吃到，第七章讲为什么）。

溢价率越高，转债的股性越钝，意味着正股涨它不怎么跟，像隔了层棉花被挠痒痒。

记住一个简单的结论：

价格决定你离债底有多远（安全性），溢价率决定正股上涨时你跟得有多紧（进攻性）。这两个数，就是后面双低策略的全部核心。

4. 纯债价值（债底）：你的安全垫有多厚

把可转债当成一只普通公司债，按它剩余的本息和市场利率折现，算出的价值就是纯债价值，俗称债底。它回答了一个问题：假如它永远不能转股，光靠还本付息，这张债值多少钱？

一只评级AA剩余3年的转债，债底可能在92～96元（经验指标，一债一评）。评级越低，公司越差，债底越虚，因为还本付息的承诺本身可能兑现不了。

5. 到期收益率（YTM）：死扛到期的年化收益

假设你以当前价格买入且持有到期且期间不转股，能拿到的年化收益率就是税前到期收益率。YTM为正，意味着哪怕股价一路不涨，你持有到期也是赚钱的，这是最硬的安全垫。YTM为负且价格高企，说明你买的全是期权，几乎没有保护。

以下是经验主义下的价格区间里的债性与股性：

哪里看这些数据呢？

免费工具首推集思录和宁稳网，溢价率、双低值、强赎倒计时、下修进度全都给你算好了。券商App的转债板块也能看，但字段不如前者全。公告一律以巨潮资讯网和交易所网站为准。

三. 规则

可转债规则不复杂，但有两条硬门槛和几个和股票不一样的地方，动手前必须清楚。

开通权限的两个硬条件：

向不特定对象发行的普通可转债，个人投资者申购和交易需要同时满足（沪深交所要求一致）：

• 条件1：10万资产。申请权限开通前20个交易日，证券账户及资金账户日均资产不低于10万元。现金、股票、基金、债券都算，融资融券借来的钱和券不算。是日均，不是必须天天放满。
• 条件2：24个月经验。参与证券交易满24个月，从你名下任意账户在中国结算记录的第一笔交易算起，跨券商累计。

此外风险测评需达到稳健型（C3）以上。

开通路径：打开券商App，找到业务办理，点击可转债权限开通，全程线上几分钟搞定，不用临柜办理。

交易规则：和股票有四个最大不同之处

1. 交易制度不同：可转债是T+0，当天买入当天可卖，一天可买卖多次。股票是T+1，当天买入次日才能卖。
2. 涨跌幅限制不同：可转债上市首日区间-43.3%～+57.3%，次日起+20%。而证券市场主板+10%，创业板/科创板+20%。
3. 首日临停制度：首次涨跌到20%的时候临停30分钟，到30%的时候临停至14:57。
4. 交易单位不同：交易单位1手=10张，约1000元起。
5. 交易成本：比股票便宜得多。印花税全免。这是可转债相对股票最实在的成本优势（股票卖出要交印花税）。券商佣金：各券商不同，常见为成交额的万0.4到万2，多数没有股票那样的5元最低收费。开户前问清楚，债券“免五”很重要。交易所经手费是成交额的0.004%双向，金额极小，通常已包含在佣金内。

举个例子对比下：

买卖1万元转债，按万0.5佣金算，买入佣金0.5元+卖出佣金0.5元=总成本约1元。同样买卖1万元股票，佣金约1元（有最低5元限制时更高）+卖出印花5元～6～10元。

成本低且T+0，是双低轮动策略能够高频执行的前提。但注意T+0是工具，不是让你天天炒。一天能买卖无数次，恰恰是投资者亏钱最快的方式。转债买卖价差和波动都会磨损本金，双低策略的轮动频率大概是每月一次的这种级别，不是每天几次。

四. 打新

打新是新手熟悉转债最好的办法：不用选债，不用盯盘，占用资金少，走通一遍全流程，市场你就入门一半了。

为什么从打新开始？

• 无需股票市值底仓，空仓就能打（和股票打新要配市值完全不同）。也就是说开户需要10万资产，但是打新不要，理论上囊中羞涩的投资者可以凑钱开户，然后白打新就行。
• 信用申购，中签后再缴款，申购时不冻结资金。顶格申购1万张（面值100万元）只是申报上限，不代表要交100万，中一签才缴1000元。
• 近两年是转债打新的大年，2025年上市新券首日平均涨幅约37%（数据来源WIND），收益还是不错的。2026年截至目前上市的新券，首日收盘平均涨幅约50%左右，约四分之三首日直接触及57.3%的涨幅上限。
• 门槛低，只需1000元，中一签缴款金额（10张×100元）比股票低得多。

完整操作时间线：

• T日：顶格申购。交易时段内，在券商App新债申购入口一键顶格申购1万张。无需资金，无需市值，同一身份证名下多账户重复申购只有第一笔有效。
• T+1日：摇号抽签。券商和交易所完成配号摇号。这一天你什么都不用做，和投资者没关系。
• T+2日：查中签+缴款。最关键的一天。App里查中签结果。中一签=10张，当天16:00前账户里必须留足1000元，收盘后系统自动扣款，资金不足视为放弃。
• 约2~4周：上市首日卖出。新券上市（具体日期看公告），多数新手的纪律是：首日卖出，落袋为安。就像前面介绍过的，开盘涨20%会临停30分钟，涨30%停到14:57，尾盘恢复交易后可卖。

放弃中签的代价：

连续12个月内累计3次中签但未足额缴款，6个月内不得参与新股和新债申购。中了没钱缴，提前一天卖一点持仓或转入资金即可，别白白浪费。记性不好的投资者多上点心，弃购次数过多会把打新股的资质也封了的，得不偿失。

温馨提示，不是每只新债都值得打。比如2024年9月万凯转债上市后一度破发，最低逼近86元，说明打新并非稳赚。

申购前花三分钟看四项：

• 转股价值：申购公告里有。高于95元较安全，低于90元要谨慎，正股处于下跌趋势的更要小心。
• 信用评级：AA及以上优先，AA-尚可观察。A+以下或者正股ST的直接放弃。
• 正股质地：看行业景气度、资产负债率，主要是看现金流，考察的是它能不能还钱，而不是赚了多少钱，和股票的视角有点区别。打新本质是赌上市时市场情绪，正股好才有安全垫。
• 发行规模：规模太小容易被炒作也容易暴跌，规模适中（5亿以上）流动性更好。

万一上市就破发，两条路。风险承受力弱的，就认栽吧，通常一签亏损几十到一百多。对正股有判断的，可以持有等修复，前面说的那个转债破发后逐渐回升，后续涨回120元以上，但这需要你看得懂正股，不是无脑死扛。可转债死扛是会出大事的。

五. 条款（重点必看）

可转债和债券股票最大的不同，都写在三个条款里，读懂它们，你才知道上市公司会怎么搞事情。

强制赎回：公司逼你转股的霸王条款

标准条款：转股期内，公司正股在任意连续30个交易日中，至少15个交易日收盘价不低于当期转股价的130%，则公司有权按面值加当期利息（通常100～101元）赎回全部未转股的转债。15/30个交易日达标即触发，具体数字以募集说明书为准。

公司打的算盘就是借的钱不想还了。强赎价只有100元出头，而此时转债的转股价值通常已在130元以上。投资者只能二选一：卖出转债，或者转股，绝不能傻等被赎回。公司借此实现借钱不还，免费使用，债主变股东。

对投资者来说，这是最需要盯紧的风险。一旦公司公告决定行使强赎权，转债价格会快速向转股价值靠拢，高溢价被瞬间抹平。必须在最后交易日前卖出或转股，否则按100元出头被赎走。高价买入又不看公告的人，就是这样一天亏掉40%以上的。

集思录有强赎倒计时，持仓后务必打开公告提醒。另外强赎还有一条余额条款：未转股余额不足3000万元时公司也可赎回，很多人只盯130%那条，容易在小余额转债上被赎。交易所还会在转债最后交易日简称前加Z提示，类似于股票里的ST这样，看见了一定要小心。

下修转股价：投资者的天降横财

标准条款：存续期内，正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价的80%～85%（各公司略有差异），董事会有权提议向下修正转股价，经股东大会出席者三分之二以上表决权通过后实施（持有转债的股东表决时回避）。

为什么下修是利好呢？举个例子：

转股价10元，正股跌到7元，转股价值只有70元（100元债券可以转10股），转股无望。公司把转股价下修到7.2元，转股价值立刻变成100÷7.2×7～97元。同样的股价，债的含金量被动提升，转债价格通常应声上涨。

注意：董事会只是有权提议，提议了股东大会也可能否决。临近回售期且有强烈促转股意愿的公司，下修动力最足。

回售：你把债卖回给公司的权利

标准条款：在可转债最后两个计息年度，正股任意连续30个交易日收盘价低于当期转股价的70%，转债持有人有权按面值加当期应计利息（通常约103～105元）把转债全部或部分回售给公司。此外，公司改变募集资金用途时，通常也触发一次附加回售权。连续30个交易日低于转股价70%即可行使，一般是仅最后两个计息年度触发。

回售是投资者手里的保护伞，也是悬在公司头上的一柄利剑。真触发回售，公司得掏真金白银还债。所以越临近回售期，正股越低迷，公司下修转股价的动力越强，下修博弈的逻辑根源就在这里。

具体阈值、计算方式以每只转债的《募集说明书》为准，少数转债条款有差异。

记不住怎么办，记住结论就行，强赎是利空，下修是利好，回售是给你的权利，权利可以不用，所以也是利好。

基础不牢，地动山摇，前面五章是基础，消化好了，讲双低可转债策略的时候就容易理解了，没事的时候可以多看看。特别是转股价和转股价值那一段还有后面的强赎、下修、回售的区别。

下一篇写双低策略轮动，国庆假期期间应该能写好。

圈友们中秋快乐啊！昨天中秋大家都怎么过的，有没有闲情逸致赏月的圈友。感觉现在的中秋节味道已经很淡了，连月饼都变得完全不认识了。记得以前小时候月饼要么是苏式的五仁类的，要么是广式的蛋黄莲蓉。最近这些年的月饼，基本吃不到重复口味的，每打开一个都是没听过也没吃过的口味，主要是还不好吃。也不知道是我的阈值提高了，还是真的做的越来越难吃了。昨天吃了好几款，基本就是咬一小口就没有继续吃下去的欲望了。不过也有可能是我一边吃月饼一边看港股的原因。。。

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